一、光學(xué)龍頭受益消費(fèi)電子創(chuàng)新

水晶光電專(zhuān)業(yè)從事光學(xué)影像、LED、微顯示、反光材料等領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)與制造，擁有光學(xué)、LED藍(lán)寶石、反光材料和新型顯示四大業(yè)務(wù)板塊，生產(chǎn)的成像光學(xué)元器件、生物識(shí)別光學(xué)元器件，LED藍(lán)寶石襯底、新型顯示光機(jī)模組、反光材料等核心產(chǎn)品均達(dá)到國(guó)內(nèi)或國(guó)際先進(jìn)水平。公司依托現(xiàn)有薄膜、冷加工領(lǐng)域技術(shù)沉淀與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，投資開(kāi)發(fā)及引進(jìn)半導(dǎo)體光學(xué)技術(shù)、生物識(shí)別相關(guān)技術(shù)和AR技術(shù)，不斷加快技術(shù)與產(chǎn)品創(chuàng)新，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，逐步從以大規(guī)模量產(chǎn)能力為特色的“產(chǎn)品制造型企業(yè)”向提供光學(xué)元器件及解決方案的“技術(shù)型公司”轉(zhuǎn)型，致力于成為全球領(lǐng)先的成像、感知和新型顯示領(lǐng)域的光電元器件及解決方案提供商。

主要業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)定：從公司主營(yíng)構(gòu)成來(lái)看，公司主要的收入和毛利來(lái)自于精密光電薄膜元器件（19年該科目改為成像光學(xué)）。近兩年盡管?chē)?guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜、手機(jī)市場(chǎng)整體增速放緩，傳統(tǒng)光學(xué)元器件產(chǎn)品價(jià)格承壓，公司緊緊抓住韓國(guó)與國(guó)內(nèi)手機(jī)終端在雙攝/多攝、屏下指紋、潛望式棱鏡等的市場(chǎng)機(jī)遇，挖掘產(chǎn)能潛力，提升市場(chǎng)份額，維持該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。2018年精密光電薄膜元器件收入19.9億，占總營(yíng)收85.65%，毛利5.7億，占88.06%。公司精密光電薄膜元器件業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品包括紅外截止濾光片及其組立件、光學(xué)低通濾波器、生物識(shí)別濾光片等。生物識(shí)別濾波器2019年半年度單列為生物識(shí)別產(chǎn)品，收入1.51億，毛利0.62億，收入同比增加69.42%。另外兩項(xiàng)主導(dǎo)產(chǎn)品紅外截止濾光片（IRCF）和光學(xué)低通濾波器（OLPF）產(chǎn)銷(xiāo)量居全球前列，產(chǎn)品服務(wù)于蘋(píng)果、華為、三星、OPPO、vivo 等主國(guó)內(nèi)外一線/主流品牌。

二、攝像頭數(shù)量增加驅(qū)動(dòng)紅外截止濾光片增長(zhǎng)

紅外截止濾光片（Infra-Red Cut Filter, IRCF）是一種應(yīng)用于過(guò)濾紅外波段的濾鏡，是鏡頭系統(tǒng)的核心組成部件，為圖像傳感器的配套產(chǎn)品，主要應(yīng)用于手機(jī)攝像頭、電腦攝像頭、汽車(chē)攝像頭等。紅外截止濾光片是利用精密光學(xué)鍍膜技術(shù)在白玻璃、藍(lán)玻璃或樹(shù)脂片等光學(xué)基片上交替鍍上高低折射率的光學(xué)膜，實(shí)現(xiàn)可見(jiàn)光區(qū)（400-660nm）高透，近紅外區(qū)（700-1100nm）截止的光學(xué)濾光片，是高性能攝像頭的必備組件。

攝像頭數(shù)量增加是驅(qū)動(dòng)紅外截止濾光片增長(zhǎng)的主要因素：首先，目前手機(jī)攝像頭處于雙攝為主，但是雙攝手機(jī)滲透率不到40%，未來(lái)滲透率仍然有待提升的階段。其次，除雙攝滲透率持續(xù)提高外，眾多品牌旗艦機(jī)，如華為 P20 Pro、華為 Mate 20 Pro、三星 Galaxy S10+自 2018年進(jìn)一步推出前置單/雙攝+后置三攝產(chǎn)品，2018 年底至 2019 年面世的旗艦機(jī)已開(kāi)始搭載后置四攝，攝像頭數(shù)量合計(jì)達(dá)到 5-6 顆，如 Galaxy A9s（2400 萬(wàn)像素前置單攝+2400 萬(wàn)像素后置四攝，三星首款四攝手機(jī)）、HUAWEIP30 Pro（3200 萬(wàn)像素前置單攝+4000 萬(wàn)像素后置四攝）、HUAWEI Mate 30 Pro（前置雙攝+后置雙 4000 萬(wàn)像素四攝）。預(yù)計(jì)明后年發(fā)布的中高端智能手機(jī)后置攝像頭數(shù)量有望追趕華為及三星四攝/多攝設(shè)計(jì)。

市占率第一，IRCF隨5G而起：據(jù)測(cè)算紅外截止濾光片的市場(chǎng)規(guī)模約為 37.59 億片、43.68 億片、50.22 億片。公司 2018 年精密薄膜光學(xué)元器件銷(xiāo)量13.5億片，全球市占率第一，約27%，其最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手五方光電銷(xiāo)量8.10億片，市占率16.13%（參考五方光電招股說(shuō)明書(shū)）。由于此前全球手機(jī)銷(xiāo)量持續(xù)下滑，IRCF價(jià)格也出現(xiàn)了下滑；但是隨著5G到來(lái)，手機(jī)行業(yè)進(jìn)入新一輪景氣周期，目前IRCF單價(jià)已經(jīng)止跌，出現(xiàn)反彈的趨勢(shì)。

順應(yīng)5G需求，擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏恰到好處：2017 年公司公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金不超過(guò) 11.8 億，用于藍(lán)玻璃及生物識(shí)別濾光片組立件技改項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。項(xiàng)目建成后，公司將新增年產(chǎn) 5 億套藍(lán)玻璃濾光片組立件的生產(chǎn)能力，其中，單攝像頭組立件年產(chǎn)能為 8000 萬(wàn)套，雙攝像頭組立件年產(chǎn)能為 4.2 億套；同時(shí)新增年產(chǎn) 2.5億套生物識(shí)別濾光片組立件的生產(chǎn)能力。項(xiàng)目建設(shè)期 24 個(gè)月，建成達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)正常年銷(xiāo)售收入 153000 萬(wàn)元，稅后利潤(rùn) 22994.51 萬(wàn)元，稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為 12.23%，稅后投資回收期 7.93 年（含建設(shè)期）。根據(jù) 2019 年上半年年報(bào)披露，藍(lán)玻璃及生物識(shí)別濾光片組立件技改項(xiàng)目投資進(jìn)度 64.81%，預(yù)計(jì)今年底投建完畢。公司此輪擴(kuò)產(chǎn)后剛好趕上5G手機(jī)景氣周期，可謂是恰當(dāng)好處！

三、生物識(shí)別（窄帶濾光片）增長(zhǎng)迅速，預(yù)計(jì)復(fù)合增速44%

窄帶濾光片是3D sensing必備配件：生物識(shí)別濾光片（一種窄帶濾光片，窄帶濾光片的通帶相對(duì)來(lái)說(shuō)比較窄，一般為中心波長(zhǎng)值的5%以下）為3D sensing接收端必用配件，隨著3D sensing普及將提升窄帶濾光片需求。目前主流的 3D成像均以紅外激光為光源，紅外線攝像頭為接收器。發(fā)射端使用 Vcsel 為激光源，但由于Vcsel 發(fā)出的光波較寬，不利于后續(xù)衍射過(guò)程，因此需要采用準(zhǔn)直鏡頭將較寬的光匯聚為窄波光；接受器僅處理紅外光線，需要采用窄帶濾光片將多余光線過(guò)濾。因此，無(wú)論結(jié)構(gòu)光或是 ToF 感知方案，窄帶濾光片均為必備元件。

3D sensing復(fù)合增速44%：隨著 AR/VR 等新應(yīng)用的成熟，3D 成像自 2019 年下半年有望迅速滲透，了解到 2020 年包括蘋(píng)果新一代機(jī)型及主流安卓旗艦機(jī)型均有望搭載 3D 成像方案，Yole 預(yù)計(jì)手機(jī) 3D 成像滲透率將從 2018 年的 13.5%迅速上升至 2023 年的 55%。此外，3D 成像和傳感技術(shù)會(huì)逐步擴(kuò)展至更多的消費(fèi)類(lèi)產(chǎn)品（尤其是消費(fèi)類(lèi)機(jī)器人）、汽車(chē)、工業(yè)和醫(yī)療設(shè)備。Yole 預(yù)計(jì)全球 3D 成像和傳感市場(chǎng)將從 2017 年的 21 億美元增長(zhǎng)至 2023 年的 185 億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá) 44%。

窄帶濾光片門(mén)檻較高：窄帶濾光片鍍膜對(duì)鍍制間隔層精度要求較高，達(dá)到所需的光譜特性誤差必須低于 0.01%，因此選用控制精度極高的鍍膜設(shè)備是必備裝置，而該設(shè)備價(jià)格高昂，為同業(yè)公司布局窄帶濾光片設(shè)置了較高的準(zhǔn)入門(mén)檻。此外，繁復(fù)的生產(chǎn)流程也對(duì)廠商的技術(shù)能力提出較高要求，因?yàn)檎瓗у兡な鞘菍煞N折射率不同的薄膜鍍?cè)诓Ａ希枰B加數(shù)十層，每一層參數(shù)不準(zhǔn)確都將影響濾光效果。目前，全球僅有兩家大型窄帶濾光片鍍膜公司，分別是美國(guó)的 VIAVI 公司和國(guó)內(nèi)的水晶光電。水晶光電為目前國(guó)內(nèi)唯一具備窄帶濾光片量產(chǎn)能力的供應(yīng)商。

窄帶濾光片已量產(chǎn)：水晶光電的窄帶濾光片最早應(yīng)用于 Kinect 一代體感設(shè)備，2017 年間接批量供貨 iPhone X 3D 攝像頭模組中的窄帶濾光片，目前窄帶濾光片在蘋(píng)果、華為等機(jī)型中進(jìn)展順利，并有望獲取更多料號(hào)如晶圓鍍膜等二次加工。公司 2017 年可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后將增加生物識(shí)別濾光片組立件產(chǎn)能 2.5 億套/年，未來(lái)兩年伴隨 3D 攝像在蘋(píng)果手機(jī)、iPad 等產(chǎn)品以及安卓中高端機(jī)型中的快速滲透，公司該項(xiàng)產(chǎn)品有望貢獻(xiàn)增長(zhǎng)新動(dòng)能。

四、低通濾波器柳暗花明

光學(xué)低通濾波器（OLPF）主要應(yīng)用于數(shù)碼相機(jī)、安防監(jiān)控?cái)z像頭等，由兩塊或多塊水晶薄板構(gòu)成，位于CCD 傳感器前端，主要起到濾除紅外線與修整進(jìn)光兩大作用。OLPF 可以有效地降低或消除離散光電探測(cè)器對(duì)不同空間頻率目標(biāo)成像所產(chǎn)生的拍頻效應(yīng)即莫爾條紋混淆現(xiàn)象。

安防監(jiān)控或?yàn)榈屯V波器新的增長(zhǎng)點(diǎn)：受智能手機(jī)普及率的提升以及性能提高等綜合因素的影響，全球數(shù)碼相機(jī)的市場(chǎng)規(guī)模自 2012 年起逐漸萎縮。但OLPF 的新興需求正在不斷被挖掘，其中安防監(jiān)控是重要的增長(zhǎng)點(diǎn)。隨著視頻監(jiān)控設(shè)備的滲透率不斷提升，OLPF 的需求也將隨之增長(zhǎng)。水晶光電作為 OLPF 全球份額領(lǐng)先的企業(yè)，OLPF市場(chǎng)的增長(zhǎng)將直接有利于水晶光電的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。